行業(yè)概述與發(fā)展
中國水務行業(yè)的政策總體方向是加快市場化，推動水價改革以促進水資源保護，政策內容包括市場準入逐步放開、水價改革、特許經營和加快污水工程建設等方面內容。行業(yè)投資核心價值為量增（城市化與工業(yè)化進程、人均用水排水量與污水處理率雙重提升）價升（自來水水價、污水價持續(xù)上升）、營業(yè)收入穩(wěn)定增長（污水行業(yè)增速更快）、盈利能力穩(wěn)定（普遍30％以上的毛利率、15-30％的凈利率和8-10％的ROE水平），大量投資進入，近年來水務行業(yè)的投資以污水處理廠建設為主，09年增速67％。在國際水務市場，VEOLIA、SUEZ等國際巨頭主營業(yè)務多元化和/或市場國際化，盈利基本穩(wěn)定，股利收益率高達3－6％，板塊防御性突出。
對行業(yè)的展望上，預計4Q2010后有望迎來水價普漲、中期國內污水處理投資仍將維持高位、行業(yè)新發(fā)展（行業(yè)整合從跑馬圈地到區(qū)域整合為主導、水務資產證券化加快）驅動新的盈利模式。此外，預計再生水回用和污泥處理市場因政策扶持力度加大而快速發(fā)展。
行業(yè)投資策略：
對水務行業(yè)的首次評級為“增持”。投資邏輯：
?。?）相對和絕對估值并不高；（2）4Q2010水價進入普漲，板塊盈利情況有望改善；（3）異地擴張推動行業(yè)整合，優(yōu)質企業(yè)有望以區(qū)域整合為主的模式加速擴張；（4）預期十二五節(jié)能環(huán)保政策力度大帶來的實質受益與主題投資機會；（5）中長期發(fā)展看好，驅動力為城市化率、環(huán)保標準的雙重提升，以及運營管理效率提升空間較大；
在行業(yè)投資策略上，我們建議三條投資主線：（1）異地擴張尤其是區(qū)域整合能力較強的公司——興蓉投資（整合四川污水處理市場預期較強）；（2）受益水價上調的廠網一體化率高或管網資產注入預期、區(qū)域水價提升預期較強公司——興蓉投資、洪城水業(yè)、重慶水務；（3）受益于水務投資景氣度高位持續(xù)的水務工程雙雄——萬邦達、碧水源。
我們推薦的重點公司為萬邦達、碧水源、興蓉投資、重慶水務、洪城水業(yè)，投資評級都是增持。
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